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风险溢价略高于均值水平。
在这种情况下，赢利预测上调将成为支撑A股市场进一步走高的主要动力。
从中期来看，随着强化外汇管理的预期升温，股市资金压力终将显现，由此隐含股权成本可能被推高。
验证复苏预期，迎接政策转变2009年以来，投资者对于中国宏观经济的预期不断改善，这给企业赢利预013 测上调带来了希望。
我们基于公司债市场信用利差发现，该利差在2008年11月升至最高，此后回落，目前已降至2008年中期之前，反映投资者对中国宏观经济前景的预期在不断改善，并已经恢复到金融海啸之前的水平。
投资者对中国宏观经济预期改善，起因于政府4万亿元投资计划激励，强化于超预期的宏观指标回升刺激。2009年5月，国内固定资产投资同比增速已经上升到，工业增加值同比增速反弹到，经济指标的超预期，正在不断推升市场对于中国经济前景的判断，于是，申银万国宏观组在2009年3月初和6月初两次大幅上调对关键指标的预测。
那么，预期是否还有上调空间？答案是肯定的。尽管申银万国2009年的固定资产投资增速预测已经在卖方中领先，但与1～5月累计实现的、5月单月超过38％的实际公布数据相比，投资预期上调还不够充分。投资预测进一步上调，将带动其他宏观指标相应调升，这意味着自上而下的赢利预测还有上调空间。
那么，市场预期是否过于乐观了？这需要通过实际公布的数据来进行检验。第三季度陆续公布的宏观数据，将验证我们对经济的乐观预期是否可靠。
第二篇 投资策略：投股要走在外资前（2）
从当前宏观经济走势中不难发现，投资高增长是支撑2009年中国经济复苏的关键因素。然而，在出口低迷、产能过剩的背景下，投资继续保持高增长，是否合乎常理呢？
为此，我们把投资分解为四个组成部分：房地产投资、一般制造业投资、财富预言全国顶级分析师的投资预测014基础设施投资和其他（服务业）投资。可以发现，有三股力量支撑着2009年投资的高增长。
其一是政府力量。中央政府4万亿元投资计划，以及地方政府的配套项目，有力地拉动了基础设施投资和其他（如民生工程）投资。2009年1~5月，这两类投资的增速分别为和，显着高于过去10年平均的和。我们预计，这两类投资在下半年仍将保持高增长。
其二是市场力量。2009年以来，在经济复苏预期下，低利率以及适度回调的房价刺激了被压抑的购买力暴发，房地产销售持续火暴，这已经带动了房地产投资从年初接近于零的增长水平开始回升。我们预计，下半年房地产投资增速有望继续加快，尽管仍会显着低于过去10年的平均水平。
其三是竞争力量。中国制造业普遍存在产能过剩情况，在总需求还未强劲恢复之前，制造业是否还会继续投资？调研发现，当前，不少制造业企业仍有投资冲动，主要是在上马一些效率更高、成本更低的项目，希望借此提升运营效综上分析，我们认为，向好的经济预期在第三季度兑现的概率较大。但是，我们还是有必要分析其他情景假设下可能出现的四种状况：
情景1。 第三季度宏观数据继续验证我们对经济复苏的预期，同时微观指标情景2。 第三季度宏观数据继续验证我们对经济复苏的预期，但微观指标与在前两种情形下，“调结构”政策将走到前台；在后两种情形下，市场将率，扩大市场份额。
也有改善，与宏观指标的匹配性增强；宏观指标间的匹配性依然不强；情景3。 第三季度宏观数据好得超过预期；情景4。 第三季度的宏观数据不及预期。
重新评估“保增长”政策的实际效果。到了三季度的后期，再进一步上调基本面预期的空间都不大。届时，支撑A股市场上扬的一大动力将面临休整。
从A股公司整体毛利率水平来看，我们预计这一指标在2009年第二季度会有一个较大幅度的改善，然而到下半年将维持高位，持续改善的动力不足。经验显示，上市公司毛利率与股指之间存在较强的正相关性。鉴于毛利率在2009年下半年持续改善的空间不足，来自上市公司赢利的能力的提升对股指形成的正面推动力也将递减。
先释放乐观预期，后面临调整压力随着股指攀升，已解禁的未售存量部分是否会加速抛售？这确实值得担忧，已解禁存量加速减持的可能性仍然存在。
另一方面，以流通市值换手率来表征投资者情绪，我们发现5月中旬以来，该指标有所回落，这是否应该引起我们的警觉呢？
如果我们回顾过去10年中的三次牛市（1999年“5·19”、2001年冲击2245点、2007年冲击6124点），以及一次大级别熊市反弹（2003～2004年），不难发现，其间都曾出现过换手率下降，但股指继续攀升的情况。当然，这通常也意味着上扬行情进入了中后期。
015 为了对市场情绪进行更好的判断，我们使用换手率、M1增速、储蓄资金变动等指标构造出风险偏好指标。历史经验显示，该风险偏好指标与股指呈正相关关系。目前，该指标处于均值附近，并与2004年初和2006年初的水平相当。在经济向好预期还未被完全透支以前，风险偏好指标还具有一定的上行空间。
第二篇 投资策略：投股要走在外资前（3）
此外，我们还试图构造股票指数的先行指标……股票晴雨表，具体包括经济指标、金融指标、资产指标等10个指标。历史经验显示，当股票晴雨表打分高于50时，A股市场通常处于强势上行态势；而低于50时，A股市场通常处于弱势回调态势。当前高于50的分水岭，且仍处在上升趋势中，这预示着A股的强势特征仍可维系。
根据股票晴雨表，在基本面改善预期还未遭遇政策转向之前，在热钱支撑的流动性环境还未遭遇政策干预之前，A股市场有望向乐观情景假设指示的位置前行。
但2009年第三季度后期，随着政策预期改变，基本面改善预期将弱化，流动性环境将趋紧，A股市场将向中性情景假设以下的位置寻求支撑。回顾过去10年4次大幅上扬行情，今后6个月平均波动幅度接近27％。
这样，如果我们把从乐观假设指示的点位向下预留5％的位置作为核心波动区间的上限，预计下半年沪深300指数的核心波动区间为3350～2450点，对应上证综指的核心波动区间为3150～2300点。
走在海外资本之前基于以上分析，我们认为，影响投资的主导因素将经历以下切换：全球经财富预言全国顶级分析师的投资预测016济的复苏预期＋国际资本活跃；海外资本大举流入中国；国内政策转向的预期升温。
近期，全球经济复苏预期有力推高了大宗商品的价格，中国PPIRM（工业企业原料燃料动力购进价格指数）即将见底回升。由于PPIRM涨跌与国内资源开采类企业的利润存在正相关性，我们预计，上游企业利润将出现增长。
我们认为，未来美国经济复苏预期将因其巨额赤字而被削弱，因而大宗商品价格面临冲高筑顶风险，这意味着资源类企业并不具备持续获利改善空间。我们建议，在上升途中兑现资源股的投资收益。
而中国经济复苏预期主要来自投资高增长的拉动。投资品生产企业将受益于销量的增加，实现利润的回升。
但根据我们预计，到三季度后期，基本面进一步改善预期将逐渐弱化，同时，PPI回升可能赶不上PPIRM回升速度，导致中游制造业利润空间将会受到挤压。我们建议，在第三季度回避中游制造业（包括投资品生产企业），除非该行业接近满产，由此具备成本转嫁能力，如输变电设备制造，新能源设备制造（如经验表明，海外资本流入与国内房地产价格上扬同步。因此，沿海大城市房价趋势看好，拥有大量土地储备的房地产企业的业绩预期也将提升。海外资本看好中国经济发展，将配置与经济表现一致的银行股，建议国内投资者提前参就银行业而言，申万宏观组认为，未来两年中国经济V形回升，银行不良资产将得到有效控制，在2011年地方政府换届前不会大规模暴露。因此，2009～2010年银行业上市公司信贷成本有望进一步被调低，带动赢利预测大幅核电），乘用车制造等。
与，享受日后的溢价。
上调。就房地产业而言，海外资本推动国内房价，有助于房地产上市公�