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尾上缝之传奇
尾上缝是大阪高级日本料理店的老板娘。
1987年末，每到下午，尾上缝的宅邸前就停满了黑色豪华轿车。当时，附近的人们对此也并未十分留意。从轿车上下来的人身着黑色西服，手提公文包，进入宅邸，时常是不到凌晨两三点不会出来。左邻右舍后来才知道，这些西装笔挺的宾客并非冲着珍馐佳肴而来，而是为了向尾上家那个神秘之物表示敬意。这个神秘宝贝就是尾上缝视若珍宝的陶瓷摆设——蟾蜍，这正是80年代操纵日本股市的最大黑幕。
蟾蜍被视为具有灵异功能的生物，与日本神话中的狸、狐狸一样，会使妖术，尤其是与金钱有关的妖术。据说它还能化身为妖姬，精通中国和印度的古代魔法。
说起日本兴业银行，它曾是一流的金融机构，而兴师动众地供奉尾上缝的“蟾蜍”的也正是它。兴业银行东京总行的部长、课长们甚至特地坐###前往大阪，参加蟾蜍的供奉仪式。他们与山一证券等证券界精英一起，参加尾上缝宅邸里的深夜参拜诵经仪式。
按照仪式程序，首先轻抚蟾蜍的头，接着到摆放在庭院里的各种佛像前念诵祈愿，最后，尾上缝坐在蟾蜍的前面，入定，然后晓谕买进哪只股票，卖出哪只股票。东京的股票市场便随着这一“神谕”而波动。在90年其巅峰期，尾上缝的蟾蜍以金融产品的形式操纵着1万多亿日元，她也成为了世界上最大的个人投资家。
而且，就尾上缝个人而言，她从银行获得的融资额度也是世界上首屈一指的。尾上缝说：“钱进了蟾蜍之口。”尾上缝似乎大量使用了中国和印度的妖术，她从1986年获得的仅有一点融资起家，转眼功夫就建起了庞大的金融帝国。纵观历史，能在如此之短的时间内积累起那样的巨额财富，这样的人绝无仅有。
1991年，兴业银行放贷2 400亿日元，让尾上缝购买兴业银行债券，另外有29家银行和金融机构也给予其融资，总金额高达近28 000亿日元。纵然是产油国的操纵者、世界首富文莱国王，当时的总资产也就是3 500亿日元左右，两相比较，足以见得尾上缝负债规模是如何庞大。
尾上缝赶上了80年代所谓“泡沫经济”的景气时代。当时，日本的股价、地价偏离规律，被一路推至令人咋舌的高价位。日本经济规模大约只有美国的一半，但90年代东京证券交易所的市值总额却超过了纽约证券交易所。拿不动产来说，据说皇居的地价比整个加利福尼亚州还要高。
东京证券交易所日经平均指数近10年来持续上扬，1989年冬季平均估价终于突破了39 000日元大关。在这一时期，股价市盈率高达80倍（当时，美国、英国、香港的市盈率为25—30倍）。大藏省预测：平均股价不久将升至6万—8万日元。日本举国欢腾：这是日本独特金融体系的胜利——外国金融体系一般以现金流为基础，而日本却以资产评估额为基础。
然而，一转眼功夫，股市开始狂跌。从1990年1月起，股价开始下滑。之后的2年中，竟下跌了60％之多，不仅跌幅大，此后也迟迟没有恢复。此后11年，股价至今仍未恢复，一直在1万日元关口附近徘徊。不管银行职员们怎样努力，“蟾蜍”的庇佑如何，尾上缝的帝国土崩瓦解了，她于1991年8月被逮捕。警方抄家后查明，初期作为贷款担保的存款证明是由和蔼可亲的银行分行长等人伪造的。尾上缝的破产招致债权人近2700亿日元的损失，引起2家银行倒闭，日本兴业银行总裁被迫辞职。之后，兴业银行自己也不得不被别的银行收购，以维持生存。被大众传媒称作“泡沫女王”的尾上缝，与银行经营者们一同锒铛入狱。
股价暴跌的同时，地价也随之下跌。1991年以来地价每年不断下滑，现在，只剩泡沫经济时期的约五分之一。除土地外的投机资产也发生贬值，跌幅尤其显著的是高尔夫球场的会员权了。鼎盛时期会员权高达1亿多日元，而现在却以不足当时10％的价格变卖。由于必须偿还会员几万亿日元的预交款，许多高尔夫球场的开发商濒临破产边缘。
怎么可能？
由于反复发放巨额贷款给尾上缝这种猎购股票和土地的投资高手，银行因不良债权的重压而喘不过气来。大藏省多年来一直声称不良债权总额为35亿日元，到99年才勉强承认该数额超过77万亿。但分析师们普遍认为：这一数额其实应该更高，而且到2002年将升至约150亿日元。与之相比，80年代美国储贷危机引起的那些危机简直不足挂齿。储贷危机带来的损失约16万亿日元，约占当时美国GDP的。据称，日本援助其银行所需开支占GDP的约23％，从所占比例来看，这一沉重负担乃是美国的近9倍。为了支援银行，10年来日本的利率一直被压制在最低水平，1999年又大规模注入了74 500亿日元资金，但是，偿付金融机构过度融资的进程却只完成了极少部分，只有约20％。
第四章 泡沫经济：追忆繁荣岁月（2）
97年亚洲金融危机中受打击最大的是印度尼西亚，但麻省理工学院的经济学家鲁迪格·多恩布什却认为：如今日本经济状况严峻，其程度并不亚于印尼。“日本人恐怕会想：这怎么可能呢！他们觉得，日本国民勤劳，教育水平高于其他国家，拥有先进技术，并在世界范围内融资。在这样一个国度里怎么会有破产的事发生呢？然而，在1929年，美国也具备了同样优越的条件，但因为胡佛总统与联邦储备银行坚持推行错误政策，结果引起了世界范围的大恐慌。
所谓“错误政策”是指什么呢？换句话说，成熟的股市为什么会完全脱离经济现状而运行呢？本该是社会精英的兴业银行职员们怎么会失去理性而去如此依赖尾上缝的“蟾蜍”呢？答案很简单。日本金融业的运作不是根据实际价值，而是依照官方命令行事。在现代日本，不仅是经济领域，从软件业到医疗业，几乎所有体系都存在类似问题。从这个意义上讲，日本的现状就是个饶有兴趣的试点案例：手政府控制的市场如果漠视现实，将导致怎样的后果。在这一点上，日本这个案例似乎比分析苏联还要合适。
规则不同
90年代初之前，一直盛行一种说法：日本“独特的资本主义形态”被奉为一种新的范例，是对欧美的大胆挑战。事实上，日本的资本主义是建立在不同的规则之上。不管怎么说，50年来，股价、债券、利率基准都是由日本最强的政府机构──大藏省确定，无人违反。
日本金融体系以提供廉价资本，强化制造业为目标，在战后数十年中出色地实现了其目标。储蓄款以令人难以置信的低利率变成资金流入大企业（80年代后半期，日本资本成本约为），而欧美企业支付的利率最低也要5％，最高则超过20％。在其他国家，投资家、存款者会期望回报、分红等，在日本却完全没有。
大藏省最引人注目的魅力所在就是其零分红的股份。经济学家们感叹：在欧美，为了满足冲着收益而来的投资家的要求，华尔街常常通过设备投资等，优先考虑能迅速向股东分红的收益。在日本，由于能够不对贪婪的股东进行分红，企业就能将几乎所有收益投入到设备投资中。虽然没有分红，股价却从70年代到80年代持续上涨。这一现象创造了一个神话：日本股票不同于外国股票，日本的股票绝对不会下跌。1990年，摩根斯坦利开始发布报告，指出了日本应该卖出的危险股票，而大藏省却将其视为与日本股市的道义传统不符，是有悖信义的行为。
从国际市场撤退
从泡沫经济获得的众多教训中，最令人惊讶的是，大藏省与日本的银行以及证券公司竟然没有学到外国金融市场中所使用的技术。一般说来，日本在世界上被赞誉为高科技国家，但在金融界水平却明显低下。借款没必要归还，股票没有分红，这样的话，要以什么标准来衡量价值呢。除了尾上缝的“蟾蜍”，就别无其他合理的标准了。80年代，华尔街的经纪人开发出了复杂的电脑交易系统和数学工具，使支配现今市场的新颖金融产品成为可能，但以野村证券为首的证券公司却丝毫不加以效仿学习。1991年以来，他们继续缩减，野村证券一如既往不断出现损失，也许在美国、英国还勉强维持经营。1999年大和证券把海外分店从30家降至18家，日兴证券、野村证券也都关闭了大量海外分店。1998年，日本的证券公司彻底跌�