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三 、本世纪以来汇率决定理论的其他创新
国际金融政治经济学把汇率波动问题和汇率制度、汇率政策联系起来，开辟了一条崭新的研究领域（Eiji，2002），其主要观点是：汇率是一种不同于股票、债券的特殊资产，是一个国家对外经济交流的媒介，各国政府都代表本国利益选择或改变汇率制度和政策体系。无论是通过国际合作还是个别国家单独干预，这一行为都可能直接影响外汇市场交易者对汇率的预期，从而影响汇率的变化。该理论指出，这种影响最终是否以及在多大幅度上引起汇率的波动，关键取决于市场参与者与政府之间是否存在合作关系，以及前者对后者是否信任和信任程度的大小（Drazen，2000）。概括地说，汇率政策是否以及在多大程度上影响汇率的变化，取决于政府与市场、政府与政府之间的复杂博弈。
另外，有学者将自然科学中解释混沌现象的理论移植到汇率研究中来，试图用他们所设计的“混沌模型”（Chaos Model）模拟汇率走势，但实证检验表明该模型对汇率的解释力有限。也有学者将博弈论（Game Theory）引入汇率决定理论，这使得汇率研究不再拘泥于价格制度领域，转而研究人与人之间（如相同或不同的投资者之间、主导者与跟随者之间、风险偏好者与风险厌恶者之间、风险中性者之间等）、政府与政府之间、政府与居民之间的相互影响，这似乎是一个值得探索的新方向。还有学者引入神经网络理论，试图从实证分析上克服传统计量分析工具的致命弱点——不能分析复杂的非线性关系，让神经网络自行发掘系统的内在规律，以弥补购买力平价学说解释力太弱的短板。
本 章 小 结
第一次世界大战前的金本位制时期，产生了国际借贷学说，该理论对汇率理论作出了重要贡献，但它无法解释汇率决定的基础（即决定汇率的内在的根本因素）。以货币数量论和货币中性定理为基础的购买力平价理论，揭示了通货膨胀与汇率之间的关系，但也存在着不少缺陷。利率平价理论认为期汇汇率与现汇汇率的差额是由两国间的利率差决定的，利率高的货币在期汇市场上贴水，利率低的货币在期汇市场上升水，但该理论没有考虑交易成本，对资本流动不存在障碍的假定也违背实际。诞生于布雷顿森林体系崩溃、浮动汇率合法化以后的货币主义汇率理论，扬弃了上述汇率理论的流量分析方法，更强调资产市场的存量均衡对汇率的决定性作用。货币主义汇率理论体系的不足主要在于片面强调资本流动的作用，忽视实物交易和贸易差额对汇率变动的影响。近十多年出现了开放宏观经济学的微观基础理论、市场微观结构理论等新流派。虽然到目前为止，还没有哪一种理论是完美的，经济学界和政策制定者也没有就汇率理论、汇率政策及其有效性达成一致的意见。随着相关学科理论的交叉融合，汇率理论将在各流派的争论中日臻完善。
第一节 国力差异是根本：各国经济增长及其与…
汇率的交互影响经济增长是指一国或地区在一定时期内实际总产出的增加以及生产能力的提升。一般来说，资本、劳动、技术等因素直接影响一国的经济增长，但是还有很多像汇率这样的因素间接地影响一国的经济增长。表面上看，汇率是国与国之间不同货币的兑换比率，但实质上，汇率是货币发行国之间经济实力的对比。从长期看，经济快速增长意味着国力增强，进而推动本币币值上升。为了更透彻地理解这一点，有必要解析汇率与经济增长的互动关系。
一、经济增长与汇率的交互影响
（一）经济增长对一国货币汇率的影响
经济增长对一国货币汇率的影响需要从多方面来观察。一国经济的正常增长，往往意味着生产率大幅提高使得生产成本相应降低，从而增强本国产品在国际市场的竞争力，于是有利于增加出口并抑制进口。一国实体经济的正常增长反映其经济实力的提升，这会增强人们在外汇市场上对该国货币的信心，使得人们更愿意持有该国货币或将一部分其他国家货币转化为该国货币，促使该国货币升值。20世纪80年代，日本和德国的经济增长明显快于美国，因此日元和马克不断升值。同样，2002年以来人民币持续升值的根本原因，也可以归结为中国经济的长期快速增长。
2002年2月28日24时，德国马克正式停止流通，欧元成为德国法定货币。
值得注意的是，在一国经济高速增长的情况下，该国货币有时也可能贬值，其原因在于此时国内需求水平大幅提高导致进口支出快速增长，如果进口增长快于出口增长的速度，该国国际收支的经常项目盈余可能急剧减少甚至出现逆差，从而引起人们对该国货币信心的下降。在一国经济出现衰退时，生产率的下降往往使得生产成本大幅上升，从而削弱本国产品在国际市场的竞争力，不利于其出口增长，经常项目收入减少甚至出现逆差，引起该国货币贬值。此时外国资本的抽逃，可能进一步加剧本币贬值。
（二）汇率变动对一国经济增长的影响
汇率的变动，反过来也会对经济增长产生不同程度的影响。一般来说，当本币贬值或外汇汇率提高而本国物价未发生相应变动时，则外国对本国商品或劳务的购买力增强。另外，在本币贬值后，出口商品或劳务以外币表示的价格降低，使出口商品或劳务在国际市场的竞争力加强，从而本国出口规模可能大幅增加，这对于改善一国国际收支状况和促进该国经济的增长无疑有一定的推动作用。当然也应该看到，本币升值使本币的购买力增强，有利于本国资本扩大对外投资。例如，日元在20世纪80年代和90年代初大幅度升值后，日本汽车、家电、办公机电、机床等行业的企业加快了向海外扩张的速度。
本币贬值会影响国际资本的流动进而影响一国经济的增长。如果国际市场预期本币还将进一步贬值，那么人们就会将资金从本国转移到其他国家，如果此时对外资依赖程度比较高，可能对本国经济增长造成负面影响。如1997年韩国爆发金融危机，外资大量抽逃，从危机爆发到该年年底不到三个月的时间，韩元/美元贬值幅度竟高达50％。由于当时的韩国经济是典型的外向型经济，在韩元大幅贬值的影响下，为偿还国际短期债务，韩国官方动用大量的外汇储备，仅一个月的时间，韩国实际可动用储备由225亿美元下降到60亿美元。同时，贸易赤字进一步加大，大型企业破产、银行呆账进一步增加，韩国经济受到重创。当然有时也可能看到另外一种情形，当本币短期贬值但尚不至于造成汇率大幅波动和金融危机时，某些外资认为是能够相对便宜地在当地采购更多投入品的好时机，反而有利于引进外资发展本国实体经济。
第一节 国力差异是根本：各国经济增长及其与…
二、经济增长的国际差别决定汇率变动的方向
汇率变动可以影响一国经济增长，那么反过来经济增长是否一定会引起一国货币的升值呢？答案是否定的。因为一国经济的增长意味着经济实力的增强，为该国货币走强奠定基础，但是相对于另一种货币而言，是否升值取决于两国经济增长的差异。即经济增长率相对较高的国家，其货币将升值；反之，经济增长率相对较低的国家，其货币将贬值。经济增长率对汇率变动产生的影响是多方面的：其一，一国经济增长率高，意味着国民收入和国内需求增加，于是该国的进口增加可能多于出口，从而导致经常项目逆差，使本国货币面临贬值压力；其二，如果该国经济是以出口为导向的，经济增长是为了生产更多的出口产品，则出口的增长会在一定程度上抵消因进口增加而给本国货币贬值带来的压力；其三，一国经济增长率较高，从总体上看意味着该国的劳动生产率提高以及产品成本降低，从而有利于增强本国产品的竞争力，推动出口增加，且经济增长率高使得该国