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华尔街人们的想法：“坦白地说，我很难预测这个新实体的真正潜力，但我们知道这次并购很大。”
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并购之路（10）
美国在线…时代华纳宣布并购的那天，股票交易疯狂了。纳斯达克混合指数获得了有史以来最大的收获：167点的上升使纳斯达克指数超过4 000。时代华纳的股份变动巨大，1月10日收盘时，比一直以来的90多美元上升了几乎40个百分点。现在，如果你什么都不知道的话，你也得知道时代华纳是炽手可热的网络股票！李文太伟大了，特纳一下子上了云端，一天之内，他在时代华纳的股票价值就从30亿美元上升到100亿美元左右。
美国在线的股东们则相对自制一些，相信伟大的新经济和伴随而来的对价值的热情的信仰者们不明白为什么史蒂夫·凯斯要把他飞弛的马车拴在一匹破马上。他们喜爱的美国在线仅以55次的现金流通交易！相反，时代华纳这个发展缓慢的老媒体公司，却以14次的现金流通进行交易。按照美国在线的市场资产，美国在线的股东们应该得到新并购的公司68％的股份—但相反的是，他们只得了55％。凯斯到底为什么要为一匹体力不支的老马支付如此巨额的加价？
不管你是否羡慕这次并购，有一件事是正确的：这是一个“转型的事件”。每个人都同意这一点。在网络聊天室和交易所里，人们开始猜测：下一个大并购会是谁呢？网络分析家亨利·布洛杰特认为美国在线现在该准备买下沃尔玛了。有人说雅虎会买下迪士尼，有人说微软会买下维亚康姆公司。作为对这些无根据谣言的回应，迪士尼的股票在1月10日上涨了15个百分点，新闻集团的涨了19个百分点，施格兰公司的涨了11个百分点，维亚康姆公司9个百分点。
在媒体娱乐公司内部，不确定和怀疑开始出现。新闻公司的首席执行官鲁彼特·摩多赫说：“你突然意识到，作为一个中等公司，你只是池塘里极小的一条小鱼，而这里现在却有一条十分大的鱼。”有这么一个美国在线和时代华纳超级并购的公司，一个建立在“激素”上的公司，传统的娱乐公司还能生存吗？专家彼得·赫伯回答了这个问题，他的观点反映了一个普遍存在的观点，他写道：“对老媒体来说，现在要么是数字化，要么是死亡。”一个投资银行家同意赫伯的观点，他告诉《华尔街日报》：“每个公司（媒体娱乐界）都试图找出他们下一步的出路，没有一个传播和媒体公司不这样做。”
仿佛一夜之间一切都颠倒了，这是一个新世界，美国在线和时代华纳的并购肯定会改变美国商界原来的形象，《商业周刊》告知其读者：“通过新数字化市场，聚集了比任何人原来所想到的都要多的资产、观众和广告商，（美国在线…时代华纳）看见了领先其他人的机会，而这次机会要让其他公司有相当长的时间才能追赶上美国在线…时代华纳。”美国在线鼓吹拥有3 000万用户和网上最强大的品牌，而它的伙伴—世界上最大、最强大的媒体娱乐公司—时代华纳，拥有的资产则包括华纳广播图像和###摄影公司、华纳音乐集团和全国最大的消费者杂志、出版商时代公司。此外，它还拥有全国第二大有线系统、时代华纳有线公司、华纳传播电视公司、华纳书籍公司、美国有线新闻网、HBO台、TNT和卡通网公司、WB网络公司，甚至还拥有一支棒球队—亚特兰大勇士队。
可以预见并购后的美国在线和时代华纳的未来必定十分辉煌，新公司会完成数字化革命的每个承诺和预言家们所预言的奇迹。一夜之间，时代华纳将通过进入美国在线的网络深入到无数新客户家中。而对美国在线来说，它会用时代华纳的高速有线线路提供时代华纳有名的杂志、书籍、音乐和电影。一旦时代华纳创造性的内容由模拟变为数字化，消费者们就可以用所有未曾预料到的方式进入到这些专利内容中：通过手机、电脑和电视机。拥有总共亿可怕的使用权限的美国在线…时代华纳势不可挡，“我们位于自己认为的新时代的前沿，电视、个人电脑和电话开始融为一体，网络和承诺—互动的个人化服务的承诺正最大限度地走向世界，”史蒂夫·凯斯说，“而这是这个公司真正让人兴奋的地方，我们认为拥有独特的机会真正改善人们的生活。”
消费者不是这些伟大承诺的惟一受益者，公司的股东们也将会大大受益。李文和凯斯对这一点相当肯定。2001年美国在线…时代华纳并购后的第一年，其现金流会增长30个百分点，增长到110亿美元。更重要的是，李文安慰记者们和华尔街，并购后公司的现金流通在随后一年会继续增长25百分点。凯斯也勾勒了他美妙的想像：他预言5年之内，按股票市场价值来评定，美国在线…时代华纳会成为世界上最大的公司，比微软和通用电气都要大。根据即将成为新公司共同首席运营官的鲍勃·皮特曼所说，时代华纳从现在开始要以网络速度腾飞：“你要做的就是放一个分析师到（时代华纳），短期之内，你就能改变增长率。时代华纳的增长速度会像网络一样。”
并购之路（11）
皮特曼是正确的，美国在线…时代华纳确实像其他网络公司一样快速坠落。
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并购进行时（1）
道指36 000点
让我们再回到1941年，那时亨利·卢斯曾经说过一句很著名的话，他把20世纪称为“美国的世纪”。2000年1月，史蒂夫·凯斯宣布收购时代华纳时，则将21世纪称为“网络的世纪。”
对一些观察家来说，美国在线…时代华纳的并购是一个社会和政治的隐喻：一个在15年突然崛起的公司，一个来自弗吉尼亚州达拉斯的网络牧童，购买了美国最宏伟的机构之一。《华尔街日报》感叹道：“一个还没有大到可以买啤酒的公司，却吞食掉了一个用大半个世纪辛苦经营起来的古老媒体王国。”
这些新贵们凯旋而归。在20世纪90年代末肆无忌惮的牛市上，每个人都梦想成为下一个史蒂夫·凯斯，成为下一个网络亿万富翁。2000年3月初，美国在线…时代华纳并购案宣布两个月后，纳斯达克综合指数受到网络股票的刺激，第一次以超过5 000收盘。就在4个月之前，1999年11月，纳斯达克以3 000以上收盘—当时这已经是令人难以想像的标志。道琼斯工业平均指数在2000年初达到高峰，以不到12 000收盘。美国此时处于股市热的高潮，大家都整装待发，随时收看美国国家广播公司、阅读《Barron誷》杂志，跟踪股市情况，收听收音机上的股票建议、赚钱。拥有股票在美国成为民主的绝对代名词。
1999年末到2000年初，最畅销的书之一是詹姆斯·格拉斯曼和凯文·哈塞特所写的《道指36 000点：如何在即将到来的股市上升中获利的新战略》。这本书论述道，即使是道琼斯的指数达到36 000点，股市的价值仍然被低估了，股票没有债券风险大。“要预测股市到底要用多少时间才意识道琼斯36 000点是完全可能的，这件事是不可能的。”格拉斯曼和哈塞特满怀信心的写道：“我们个人认为大概在3～5年之间，这就意味着平均每年的利润继续为大约25％。”
最好的事情就要来临，绿宝石城就在眼前—不光是格拉斯曼和哈塞特如此认为。引用华尔街内部一位预言家咨询证券公司的拉尔夫·阿卡姆波拉的话说就是：“既然现在我们以5 000以上收盘，那么我想我们在接下来的12～18个月内会看到纳斯达克6 000。”
阿卡姆波拉2000年3月10日发表了上述令人激动的预言，那天标志着股市的高峰。但是在3个星期之内，从2000年3月末到4月中旬，纳斯达克综合指数却损失了其1/3的价值。
美国在线的股票像一条追逐自己尾巴的狗？
2000年6月末，美国在线和时代华纳的股东们投票对并购案进行表决时，美国在线的股票价格却骤然狂跌，从94美元跌到53美元，股票市场疲软了。实力不足的网络公司开始收起帐篷撤出赌注，准备离开城镇。投资者又开始关注起金融了，因为金融不只有收入还有实实在在的利润。热火朝天的新科技公司的股票再也不能期待在公开募股（IPO）的第一天就以两倍或三倍的价值收盘了—实际上，再也没有科技公司的IPO了。宠物网站是网络公司IPO流行的最后一个标记。2000年2月，宠物网站成为上市公司的头几天，就失去了1/3的