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……中信证券纺织和服饰行业首席分析师：李鑫 受美国次级债引发的全球经济危机影响，中国纺织服装出口额增速从2008年4月开始明显放缓，2009年第一季度增幅仅为，同时国内服装零售额增速也回落至。2009年1~2月全行业收入同比增长，增速环比2008年1~11月下降个百分点，利润总额同比增长，增速环比2008年1~11月下降个百分点。
在国内外需求低迷，行业运行探底的背景下，行业政策开始密集出台：出口退税率四次上调5个百分点至16％；出台《纺织工业调整和振兴规划》以及后期仍在完善的规划细则。出口企业订单回暖，生产恢复。而美国经济显现的曙光进一步提振了需求预期，使出口的改善更加确定。第四季度国内服装零售额增速有望高于前三季度，国内服装消费也将出现企稳回升。行业底部逐步夯实，拐点将现。
出口明显反弹，但仍处于底部2008年行业出口额增速前高后低：从2008年4月开始出现放缓，全年仅实现8％增长。2009年以来行业出口额增速跌宕起伏，既有2月的大幅下落，又有3月的强劲反弹。3月份反弹使市场重拾对出口的信心并热情高涨，但4月的增幅回调一定程度上打击了市场的预期。
目前行业出口的形势是“前途光明，但道路曲折”，估计出口底部震荡态势至少将持续至第三季度。
行业出口各分市场的数据显示：自2008年对欧洲出口的增速从高位回落后，2009年中国对各市场出口增速走势已基本一致，未出现此消彼长的明显分化。可见在外需旺盛时，出口各市场可体现不同弹性；但在外需低迷时，出口各市场则普遍遭受打击。
国内零售增幅回落，尚待企稳2008年在雪灾、地震、经济衰退等一系列负面因素打击下，国内纺织服装第十一篇纺织服装：拐点明朗，弹性较小097 零售额增速仍达25％。然而其高增长未能在2009年延续，第一季度国内纺织服装零售额增幅环比回落10个百分点至。与出口相比，纺织服装零售对经济危机的反应滞后6～9个月。
纺织服装零售额增速下滑源于量价双双走疲。零售价格方面，原料价格下降致使PPI走低，同时终端打折促销力度加大，两方面共同导致纺织品和服装RPI指数在2008年下半年出现了加速下降的走势。量的方面，降价短期虽能带动销量上升，但需求不振会使消费者逐渐失去价格敏感度。
全国大型百货商场销售数据显示：2008年三季度服装价格增幅的下降带动了销售数量增幅的上升，但四季度价格增幅回落已对销量增幅上升无明显作用。2009年一季度零售价格有所企稳，而销售数量增幅继续回落，引起零售额增幅的下降。
第十一篇 纺织服装：拐点明朗 弹性较小（2）
值得注意的是，刚性较强的女装和童装2009年第一季度也出现了销售数量的骤减，凸显出服装零售的低迷形势。
行业赢利自2001年来首现负增长因出口和国内零售均表现欠佳，2008年1~11月行业收入同比增长，增速同比下滑个百分点；利润总额同比增长％，增速同比下滑个百分点。利润自2001年以来首次出现负增长。
2009年1~2月全行业收入同比增长，增速环比2008年1~11月下降个百分点，利润总额同比增长，增速环比2008年1~11月下降个百分点。行业赢利探底。
财富预言全国顶级分析师的投资预测098行业赢利增速下降的原因除收入增长放缓外，毛利率及利润率下滑亦是主要因素。2008年1~11月，行业毛利率％，同比下滑个百分点；利润率，同比下滑个百分点。2009年1~2月行业毛利率为，环比2008年1~11月下降个百分点；利润率，环比2008年1~11月下降个百分点。
行业政策密集出台随着行业形势逐步恶化，行业扶持政策密集出台。2008年8月至2009年5月间，出口退税率四次上调5个百分点至16％；2009年2月《纺织工业调整和振兴计划》初稿明确了行业在国家经济中的重要地位，并指明行业长、短期发展方向， 而随后的《纺织工业调整和振兴规划》的细则又对具体实施措施进一步细化。
虽然低迷的国际需求短期还难以改变，并拖累行业复苏的进程，但出台的一系列行业扶持政策无论从短期到长期，从实质优惠、行业信心到发展方向都对行业的改善有积极意义，行业底部有可能在政策的作用下得到确立。
具体来看，行业扶持政策中针对出口的政策，包括提高退税率、完善退税结转体系和出口信用保险政策等，其中提高出口退税率是对行业最有效的政策工具。以人民币兑美元汇率和一般贸易比例70％测算，出口退税率提高1％，理论上行业增加利润总额88亿元，接近行业2008年利润总额的8％。虽然出口退税因企业下调出口价格而补贴给了外商，但出口企业也因此获得了更多的订单，从而保证了其开工率。
除了获得实质优惠，行业扶持政策还极大地提高了企业信心。首先，政策明确了行业“国民经济传统支柱产业”的地位，并对其就业及惠农地位给予肯定。其次，振兴规划细则中明确提出：“2011年规模以上企业实现工业增加值12000亿元，年均增长10％，出口额2400亿美元，年均增长8％。”此目标高于市场预期，体现出国家保障行业增长的决心。
在保障行业短期稳定增长的同时，行业扶持政策亦对行业长期发展指明方向，即“在产业结构调整中逐步向国内市场转型”。国内纺织服装消费需求，尤其是农村市场消费被给予更多重视，鼓励“名品进名店”、“名牌产品下乡”。
产业结构调整主要包括产品结构调整和区域结构调整。产品结构调整通过淘汰落后产能（印染淘汰75亿米，约占20％，化纤淘汰200万吨，约占10％）、增加产业用纺织品比例、加强技术改造和自主品牌建设等实现，而区域结构调整则凸显了新疆的战略地位。
行业供给景气提升扶持政策对行业的恶化起到减缓作用，而经济企稳则为拐点出现创造条件，行业层面亦体现出一些回暖的迹象。
第十一篇 纺织服装：拐点明朗 弹性较小（3）
纺织服装出口订单“批量小和周期短”的属性，赋予其“先行”特性，即行业出口可对外围经济较快反应。从2008年4月开始，行业出口早于全国出口出现增幅下滑。而从2009年起，行业出口表现开始明显好于全国平均水平。并且行业内部2009年以来服装出口好于纺织品，体现了经济对消费的影响由“下”至第十一篇纺织服装：拐点明朗，弹性较小099 “上”的传导规律，也对后市整体转好有一定预示作用。
同样出口企业订单情况亦体现出乐观趋势。出口类龙头公司2009年3月后普遍出现了订单数量环比回升迹象，不少企业开工率已恢复至100％。而行业PMI指数中的出口类订单和新订单指数亦回升明显，尤其服装类两大指数已分别达到了和，高于50这一景气标杆水平。
订单数量回暖同时，龙头公司出口价格止跌企稳。我们对行业出口回暖过程的判断是，订单量恢复推动开工率上升，然后订单价格出现恢复及增长。但值得说明的是：目前行业出口数据中，服装出口价格的表现好于出口数量，与公司订单反映的情况有所不同，可能源于出口产品结构的调整，档次有所提升。
同时，国内零售也“稳中回升”。
中国服装消费正处于高增长阶段前期，因此服装零售增长相对刚性稳定。
2009年一季度行业国内服装零售额增幅虽大幅回落，但累计增幅仍未低于15％。
而多家体育用品公司经营表明：2009年一季度因终端折扣加大和单位面积销售数量增幅下降，同店增长普遍减速，但此情况已在4月开始好转。
我们判断，2009年第四季度国内服装零售额增速可能高于前三季度。主要理由是，体育用品公司2009年Q4订货会情况环比均有所好转，表明经销商的库存情况有所改善，同时对四季度的判断开始转为乐观。
纺织服装行业买方市场特征决定了供给完全取决于需求。2008年末至2009年初，需求低迷致使行业经历了较大幅度的去库存过程。1~2月产成品库存数据显示：纺织品库存同比增长仅为，库存资金占用率，为几年来较低财富预言全国顶级分析师的投资预测100水平；服装库存同比增长，库存资金占用率，