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图3…6股市和债市的跷跷板效应
消息。因为不管股市也好，还是债市也好，都是企业等筹钱的地方，两者在一定程度上是竞争关系，如果股市筹钱成本低，大家都跑到股市上去了，债市就冷清了。反之亦然。如图3…6所示。
当然，债市和股市有时也会同涨同跌，这往往是由于整个资本市场的发展受到重大影响，比如：国家出台了一项重大的政策，鼓舞了投资者对资本市场的信心等，这样两者同涨；如果新政策使大家信心不足，就可能两者同跌。
因此，在投资债券的时候应该密切关心股市的情况。比如我国曾经出台了一个对股市很有利的政策，股市一夜之间出现了疯狂上涨的井喷行情。在股市的催化作用下，债市猛然陷入了为期一天的短暂暴跌，有些债券甚至一天就跌了2％，这对于有些债券来说可是一年的收益了。所以，债券投资者不能对股市不闻不问，而应该眼观六路，耳听八方，密切注视市场利率、股市等，方能如鱼得水。
第四节：债券买卖
1买卖方式之四种
债券交易方式很多，可以分为现货交易、回购交易、期货交易和期权交易，其交易过程也各不相同。
（1）债券现货交易
相对比较简单，先按市价买入债券，过一段时间再卖出，主要赚取差价。
（2）债券回购交易
回购交易（先卖出后买回）：你和买方签订协议，卖给他债券，拿对方的资金去做其他收益更大的投资。期间你只需按商量好的利率支付给对方利息，日后在协议规定的时期以协议约定的价格将债券再买回来。
逆回购交易（先买入后卖出）：你和卖方签订协议买入他的债券，卖方按商量好的利率支付给你利息，日后你在协议规定的时期以协议约定的价格将债券再卖回给对方。
一般来说，回购交易是卖现货买期货，逆回购交易是买现货卖期货。实际上，这种有条件的债券交易是一种短期的资金借贷，是一种融资手段。回购和逆回购协议的利率是你和对方根据回购期限、货币市场行情以及回购债券的质量等因素议定的，与债券本身的利率没有直接的关系。
（3）债券期货交易
当你估计手头的债券价格有下跌的趋势时，为规避风险，你和某买方签订成交契约（标准化的期货合约），按照契约规定的价格，约定在一段时间后再交割易主；当你估计某种非自己持有的债券价格将要上涨时，你可以你和某卖方签订成交契约（标准化的期货合约），按照契约规定的价格，约定在一段时间后再交割期货。
当然，如果情况和你估计的相反时，你就不能等到交割的那一时刻了，可以在期货到期前的任一时间内做笔金额大致相等、方向相反的交易来对冲了结。
（4）债券期权交易
期权交易是一种选择权的交易，双方买卖的是一种权利，即双方按约定的价格，在约定的某一时间内或某一天，就是否购买或出售某种债券而预先达成契约的一种交易。
关于期货、期权原理和操作手法，具体可参见本书第五章。需要指出的是，期货、期权的实际交易操作比理论要复杂得多，风险也很大，普通投资者需要非常慎重对待。
2因地、因人而异的投资之道
债券投资也是有一定技巧的，以下分别进行介绍。
（1）在一、二级市场的不同投资方法
投资者在一、二级市场可以采取不同的投资方法，见表3…5。
表3…5债券投资方法
投资方法 说明
在一级市场持有到期 在债券发行期买入债券，而后在到期日拿回本金和利息。 首先，由于持有到期时间比较长，故需考虑偿还风险。国债最为可靠，但这同时也意味着回报率不可能太高。其次，如果选择持有到期，还必须考虑利率风险的问题，尤其是在因通货膨胀引起的加息周期中。这意味着，长期债的风险非常高。因此建议投资者尽量买中短期债券，其中以2年期到5年期最为合适
在二级市场买卖 利用债券价格本身的波动，低吸高抛，赚取差价。 从两个方面密切关注市场形势：宏观层面。未来经济、物价走势是决定债券投资策略的首要因素，或者说，主要是考虑加、减息的可能性。市场层面。重点考察市场中各券种收益率的变化情况，分析各期限品种的收益率差距，买入收益率优势较大的品种。此外，还必须考虑到对市场的“预期”因素，这在长期债券上表现尤其明显，当预期收益率水平下降时，债券价格就会相应上升
（2）两种组合投资法
对于普通投资者来说，有两种组合投资法较为常用：梯子型投资组合法和杠铃型投资组合法。
梯子型投资组合法
假定有从1年期到5年期的债券共5种，你这时有50000元，那么就每种都买10000元。当有债券到期收回本金10000元后，再用它买进一种5年期的债券。
如此反复，这个投资者每年都有10000元的债券到期。这种方法的原则就是尽量不要在债券到期前卖出债券，这样就能不断地用到期的资金灵活地享受最新的高利率。即使利率下降，因为投资期限错开了，风险也不大。如图3…7所示。
图3…7债券梯子型投资组合法
杠铃型投资组合
这种投资模型两头大、中间细，集中将资金投资于短期和长期债券上，不买入中期债券。买短期债券是为了保证债券的流动性，而持有长期债券是为了获得高利息。投资者也可以根据市场利率水平的变化而变更长、短期债券的持有比例。当市场利率水平上升时，可提高长期债券的持有比率；利率水平下降时，可降低长期债券的持有比例。
总之，具体采取什么样的投资策略，取决于自己的专业水准和其他条件。对于以保值为目的、又不太熟悉国债交易的投资者来说，采取冷炒法较为稳妥，就是指在合适的价位买入国债后，不去管它，一直拿到底。而对于那些熟悉市场并且希望获取较大收益的人来说，可以采用热炒法，即根据国债价格走势，低价买进、高价卖出，赚取买卖差价。
知识问答
1记账式国债的盈亏率计算？
记账式国债在到期兑付日之前，市场价格并不一定等于面值，存在一定的波动，这就是市场风险。因此，购买记账式国债，在兑付日之前卖出就可能有盈有亏。
举个简单的例子：2006年1月1日以104元买入面值为100元的国债A，应计利息为02元，共支出1042元。到6月1日时你因为现金周转需要而将手中的国债A出售套现：
如果市场时价为101元，应计利息为1。5元，此时出售可回收102。5元。将会亏损：104。2…102。5=1。7（元），亏损率为1。7/1042=1。63％。
如果市场时价为104元，应计利息为1。5元，则你可回收105。5元，每100元国债可实现105。5…104。2=1。（元）盈利，盈利率为1。/104。2=1。5％。
2记账式国债的买卖和交易方式如何？
可以通过券商和银行交易两种方式。通过券商最好找实力较大、信誉好的券商。银行中交易的品种比较少，收益也会略低于交易所；相对更加安全；价格变化要滞后一些，不如交易所国债敏感，一天就一个价。所以，如不考虑券商挪用的风险（很小），还是在券商处买交易所国债更为方便快捷。
至于上交所和深交所在买卖记账式国债方面也有差别。上交所机构参与者多，整体利率可能相对低些；深交所机构参与者少，交易量比较小，但国债收益率高些。
购买记账式国债的最低单位是1手（10张）。由于记账式国债的价格可能出现上下浮动，有可能是99元/张，也有可能是101元/张，所以：
在证券公司买国债的最低金额是：10×（某国债含利息的交易价格＋交易佣金）。
在银行买国债的最低金额是：10×（银行对该国债的卖出报价）。
3记账式国债价格为什么会产生波动？
市场的实际利率决定债券价格。当市场实际利率发生变动时，就会导致国债价格的涨跌。因为国债是锁定利率的产品，国债的涨跌目的就是调节该国债的实际收益率。此外，因为供需发生变化，也会导致债券（或某一具体债券）价格的变化。
本章导读
股市历来就是一个名利场。简单的股市全景图如图4…1所示。
上市公司为了生产经营活动筹集资金，于是开始发行股票，以便募集资金。因为发行股票要求较高